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全球宏观:

美联储7月议息会议纪要鹰派不减,加上多位美联储官员“趁热打铁”,美元指数强势回升,美元兑人民币上破6.80关键阻力位,符合我们的预期。不过,受股市外资流入支撑,人民币相对其他主要非美货币表现韧性。境内外掉期点数回落、远期点数回升,价差均走阔。境内外美元、人民币利差(境外-境内)走阔。

G7汇率

短期内,美元指数料仍有升值空间。8月26至28日Jackson Hole全球央行峰会上美联储主席鲍威尔的讲话将成为继续引导紧缩预期上修的关键;与此同时,欧盟再陷俄气断供疑云。下周还需关注欧央行7月议息会议纪要及美国7月PCE数据。

人民币汇率

美元兑人民币如期突破震荡区间后,将继续上行探顶,进而修复相对美元锚的高估。关注8月22日公布的LPR报价利率,目前1年期和5年期LPR不对称降息的预期较强(套保策略详见正文)。

国内政策:

深圳市金融监管局发布《关于加快建设国际财富管理中心的意见(公开征求意见稿)》,旨在对国际财富管理中心的参与主体和产品标的进行了扩充。

一、全球宏观概览

1.1 疫情追踪

尽管欧美疫情延续好转,但受亚洲疫情形势恶化影响,本周全球日新增确诊病例数停止下行。亚洲地区,日韩疫情尚未见顶,其中日本单日新增突破26万,续创历史新高;韩国单日新增接近14万。美洲地区,美国日新增病例数总体保持下行趋势,但仍在10万例以上;其余主要经济体日新增病例数中枢逐步下移。欧洲地区,除俄罗斯外,各经济体新增病例数震荡回落。澳大利亚疫情也在不断好转,新增病例数已下降至年初水平。国内方面,本周日新增病例数走低,主要集中在海南、西藏以及陕西等地。此外,猴痘疫情正在美国快速蔓延,累计确诊病例已超1.4万例。

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1.2 外汇市场回顾

G7汇率方面,美联储7月议息会议纪要继续暗示其将兑现紧缩承诺,加上多位美联储官员“趁热打铁”,美元指数强势回升至近一个月以来的高点,符合我们的预期。主要非美货币应声下跌,欧央行执委扬言哪怕牺牲经济也要坚定加息,紧缩预期升温为欧元守住“平价底线”;英国超预期通胀提振央行加息预期,但英镑仍因严峻衰退风险表现萎靡;美元兑日元跟随美元指数和美债收益率走高;疲软铁矿石价格进一步拖累澳元;加拿大通胀出现拐点限制央行紧缩前景,加元承压。

人民币汇率方面,美元指数走强带动美元兑人民币上破6.80阻力位,刷新年内新高。不过,受沪深港通下外资流入支撑,人民币相对其他主要非美货币表现韧性。欧元、英镑、日元均相对人民币贬值,三大人民币指数表现震荡,期权隐含波动率上升。境内外掉期点数回落、远期点数上升,价差均走阔。

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1.3 重要利率追踪

美元流动性方面,本周离岸市场美元流动性边际宽裕。3M境内掉期隐含美元利率回落,但仍高于同期限Libor及SOFR利率,境内外美元利差(境外-境内)走阔。

人民币市场方面,2022年8月15日,央行下调MLF操作和逆回购操作的中标利率10bp。本周央行累计进行了100亿元逆回购并投放了4000亿元MLF,共有100亿元逆回购和6000亿元MLF到期,公开市场净回笼2000亿元。市场利率方面,3个月Shibor下行2.50bp,3个月NCD下行1.07bp,CNH Hibor上行13.73bp。境内外人民币利差(境外-境内)扩大。

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二、G7走势分析

2.1美联储7月议息会议纪要鹰派不减

8月18日美联储公布7月FOMC会议纪要。纪要显示,所有美联储官员都支持7月加息75bp。美联储官员认为目前美国通胀居高不下,并且远高于2%的长期目标,因此继续加息是必要的。但是,美联储官员也指出,因货币政策的传导具有滞后性,其带来的经济影响或许还未显现,因此未来某个时间点放缓加息是合适的,需要实时评估政策对经济活动和通胀的影响。纪要指出,未来加息路径将从6月和7月会议上的75bp逐渐下降为50bp,最终回到25bp。不过,纪要也暗示,低于趋势的增长是当前政策设置的一个特征,而不是政策带来的结果;虽然数据的不确定性确实使过度紧缩成为风险,但如果市场无法接受美联储适当紧缩的决心,高通胀变得根深蒂固的可能性则将是一个更为危险的“重大风险”。

此外,本周美联储多位高官相继发声支持9月75bp加息,引导市场加息预期上调。

  • 2022年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德称,当前经济数据相对较好,但通胀的水平仍然很高,应当迅速提高政策利率,直到对通胀造成重大下行压力。布拉德表示,他倾向于在下个月的议息会议上再次加息75bp。

  • 2023年FOMC票委、明尼亚波利斯联邦储备主席卡什卡利称,当前美国经济基本面很强劲,美联储需要尽快将高企的通胀降下来,甚至不惜以经济衰退为代价。

  • 2024年FOMC票委、旧金山联储主席戴利一改往日鸽派立场,她表示,美联储应当在年前将利率提高到3%以上以抗击通胀。9月具体加息幅度要取决于进一步的经济数据,加息幅度可能是50bp或75bp。

  • 2022年FOMC票委、堪萨斯联储主席乔治则表示,美国通胀可能正在趋于缓和,但现在就宣布抗击通胀取得胜利言之过早,继续加息的理由仍然很充分。

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2.2欧元区第二季度GDP低于预期,管委放鹰引导加息预期上修

根据欧盟统计局8月17日发布的数据,欧元区第二季度GDP同比增长3.9%,低于预期的4%,创2021年第三季度以来新低;第二季度GDP季环比为0.6%,也低于预期值0.7%。此外,德国已从欧洲经济“火车头”变为“吊车尾”,德国第二季度GDP同比(非季调)仅为1.5%,在统计局公布的成员国数据中(爱沙尼亚等国暂未公布)位列末位。

欧元区7月HICP同比终值录得8.9%,核心HICP同比亦不见见顶迹象,升至4%。鉴于高企通胀压力,多位欧央行高官相继放鹰,引导市场加息预期上修。欧央行执委施纳贝尔称,当前通胀前景尚未改善,她倾向于下个月加大加息力度,即便经济衰退风险增强也在所不惜。欧央行管委、拉脱维亚行长哥萨克表示,拉脱维亚的通胀率已经高的让人无法接受,欧央行应当继续加息,以免通胀变得根深蒂固。

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2.3英国迎来两位数通胀时代

8月16日英国统计局发布的数据显示,英国7月CPI同比上涨10.1%,高于预期值9.8%,再创四十年新高;核心CPI同比上涨6.2%,高于前值5.8%。分项来看,能源领域贡献率达到了70%以上,但增速有所放缓;食品领域物价同比增速加速上涨,贡献度已超10%;服务业物价全面上涨;核心商品贡献率确认见顶,但仍维持较强刚性。

高企通胀提升了英国央行在后续会议延续大幅加息的可能性。此外,英国央行的缩表进程也在逐步展开。8月19日,英国央行公布公司债缩减计划——从下个月起每周标售约2亿英镑的企业债券。此外,英国央行在8月议息会议上表示,在9月会议关于缩减国债的投票通过后,每季度将主动出售100亿英镑左右的国债。英国央行预计,包括到期赎回在内计划实施的第一年英国央行总体国债的持仓将减少约800亿英镑。从英美央行总资产规模同比增速来看,2015年以来两者之差和GBPUSD之间保持一定程度的正相关关系。因此英国央行坚定的紧缩立场将为英镑兑美元在明年赢得转机。当前,英国面临G7中最严峻的衰退风险仍是压制英镑的主要因素。

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2.4 后市展望

目前市场尚未完全定价美联储于9月会议加息75bp。下周将迎来备受瞩目的Jackson Hole全球央行峰会,美联储主席鲍威尔的讲话很可能成为继续引导紧缩预期上修的关键。与此同时,欧盟再陷俄气断供疑云。俄罗斯天然气工业公司本周宣布,“北溪一号”天然气管道将于8月31日至9月2日期间进行例行维护。断气恐慌将进一步推升天然气价格,从而加剧欧元区滞胀困境,给予欧元空头加码的理由。因而短期内,美元指数料仍有升值空间。

其他主要非美货币方面,英国衰退概率已上行至除疫情危机外的第二个高峰,远高于欧元区和美国,这使得英镑“难以翻身”。美债收益率或随美联储紧缩预期回升而反弹,因而日元大概率将延续贬值行情。

除Jackson Hole峰会外,下周还需关注欧央行7月议息会议纪要及美国7月PCE数据。

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三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 7月结汇率显著高于购汇率

2022年7月,银行代客结售汇顺差114亿美元,前值为顺差75亿美元,环比顺差增加39亿美元;银行远期代客净结汇顺差10亿美元,前值逆差66亿美元,环比顺差增加76亿美元;银行代客涉外收付款逆差111亿美元,前值逆差28亿美元,环比逆差增加83亿美元。央行外汇占款环比减少7亿元人民币。

代客涉外收付款逆差而结售汇顺差的情景意味着企业自有美元被消耗,从结汇率和购汇率变化亦可窥得。7月结汇率大幅上行6.1个百分点到71.1%,购汇率上行1.8个百分点到66.9%,结汇率显著高于购汇率。

从分项来看,7月涉外收付款分项中直接投资顺差减少,投资收益(港股分红)支出较6月减少,但证券投资项下净支出较6月增加。货物贸易净结汇增加、投资收益净购汇减少使得代客结售汇顺差环比上升。

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3.2人民币汇率在国内降息周期内的历史表现

8月15日,央行将MLF和逆回购操作的中标利率下调10个基点。下周8月22日公布的1年期和5年期LPR利率也有望下调。

从历史经验来看,2014年后国内共经历了三轮降息周期,分别是2014年11月24日到2015年10月26日、2019年8月20日到2020年4月20日以及2021年12月20日至今。人民币汇率在此期间分别表现为承压、震荡和承压。

人民币汇率在降息周期内的表现与降息之前汇率超调程度息息相关,而降息期间释放压力完全与否又在很大程度上影响降息周期结束后的表现。2015年降息周期前人民币汇率承受较大的高估压力,加之降息期间汇率调整的幅度相对有限,这导致在降息结束后汇率弱势又持续了1年以上时间。2019年降息周期之前汇率已调整了1年以上时间,整个降息周期就是人民币汇率的“探底”过程,在降息结束后人民币汇率迅速切换到升值趋势中。

反观2021年末开启的本轮降息周期中,人民币汇率调整速率较快,幅度较大。在国内降息未结束、去库存压力未出清之前,人民币汇率仍将维持弱势,但在降息周期结束后汇率恐不会积累尚未释放的调整压力。

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3.3 后市展望

行情研判方面,美元兑人民币如期突破震荡区间后,将继续上行探顶,进而修复相对美元锚的高估。下周Jackson Hole会议(8月26至28日)需警惕鲍威尔继续吹风美联储紧缩,导致美元指数进一步上行。此外关注8月22日公布的国内1年期和5年期LPR报价,目前市场的主流预期是“非对称降息”,即1年期LPR下调10bp,5年期LPR下调15bp。对冲策略方面,6月和7月人民币汇率盘整时期我们一贯坚持“美元结汇敞口可继续观望”的观点,本周行情佐证了我们观点。对于欧元、日元和英镑等非美货币购汇敞口,可在第四季度择机进行一定比例的锁定。产品方面,普通远期搭配期权组合能够改善价格,刚面世的美式期权和亚式期权也有助于丰富套保方案。

四、国内政策梳理

4.1深圳市金融监管局发布《关于加快建设国际财富管理中心的意见(公开征求意见稿)》2022年8月11日,深圳市地方金融监督管理局发布《关于加快建设国际财富管理中心的意见(公开征求意见稿)》。意见提出“到2025年,银行、证券、保险、基金、信托等财富管理总规模达30万亿元以上,吸引培育具有较强影响力的财富管理机构不少于100,注册的QFLP、QDIE、WFOE PFM试点机构不少于300”的目标。 具体措施包括支持“引进来”,即符合条件的香港有限合伙基金(LPF)管理机构,在深圳申请设立合格境外有限合伙人(QFLP)、合格境内投资者境外投资(QDIE)等合格投资主体,开展跨境股权投资;支持“走出去”,鼓励深圳财富管理机构申请合格境内机构投资者(QDII)、人民币合格境内机构投资者(RQDII)、合格境内投资者境外投资(QDIE)、跨境收益互换(TRS)等业务资质,拓展海外市场投资渠道;支持人民币“互相流通”,在前海开设FT账户的金融机构参与香港银行间市场;以及深化“财富管理市场互联互通”,推动交易型开放式基金(ETF)、基础设施建设领域不动产投资基金(REITs)等投资产品纳入“深港通”互联互通投资标的。

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